继阿里被罚 182 亿元、被要求整改以后，其关联公司蚂蚁集团 4 月 12 日也接到了金融主管部门提出的整改要求，涉及支付、理财、信贷等核心业务。
根据央行副行长潘功胜和蚂蚁集团当日的说法，进行中的整改措施包括：
- 蚂蚁集团整体申请金融控股公司牌照；
- “借呗”、“花呗” 全部纳入消费金融公司；
- 断开支付宝与 “花呗”、“借呗” 等其他金融产品的 “不当连接”；
- 个人征信业务将申请牌照；
- 压降余额宝规模。
整改始于去年年底的多部委联合约谈，当时蚂蚁集团成立了专门团队，在金融管理部门指导下制定整改方案。目前 “已完成整改方案的研究和制定工作” 相关工作还在进行中，完成以后各方会公告。
根据 Wind 汇总的分析数据，蚂蚁金服 2020 年全年收入为 1627 亿元。
随着整改展开，蚂蚁所有的收入来源都会受到影响。它将需要补充资本、调整业务模式并在扩张时面对更多限制。
2020 年上半年，蚂蚁金服各项业务此前的收入规模大约是：
- 微贷科技（借呗、花呗）营收 285.86 亿元（这是蚂蚁的现金流核心来源，占四成收入和五成利润）；
- 数字支付与商家服务营收 260.11 亿元；
- 理财科技（余额宝、基金）营收 112.83 亿元；
- 保险科技营收 61.04 亿元；
- 创新及其他营收 5.44 亿元。
- 2020 年上半年总营收 725 亿元、2019 年总营收 1206 亿元。
贷款业务杠杆率将只有此前的 1/5
对利润影响最大的显然是 “花呗”、“借呗” 的调整。除了限制支付宝为信贷引流，潘功胜本次约谈的增量信息是两大业务从原来的小贷公司，划归到新的消费金融公司（归银保监会监管）。
这有可能令蚂蚁的放贷杠杆倍数比预想的高（但远不及 IPO 暂停前的倍数）。
此前蚂蚁靠地方金管局发的小贷牌照，不受央行监管，以大约 50 倍于本金的规模放贷。后来新出的网贷新规将小贷公司的杠杆倍数限制到 5、还要求互联网机构在与金融机构合作时至少出资 30%。现在通过消费金融公司放贷，出资比例仍不低于 30%，但理论杠杆倍数可以超过 10 倍。
将贷款业务划归消费金融公司对蚂蚁来说不是最坏的结果，但杠杆率还是缩减到了此前的 1/5，这意味着蚂蚁将不得不缩减贷款规模或者增加本金，将大大降低这个业务的利润率。
用来聚拢资金，为其它业务导流的余额宝也将缩水
被要求控制规模的还有余额宝，这是蚂蚁金融产品的流量基础。上亿支付宝用户将零钱存入余额宝开始理财，继而购买基金、理财产品、用上花呗。
余额宝已经多次被监管。2017 年以前，余额宝等价于 “天弘余额宝货币” 基金、由蚂蚁集团控股的天弘基金提供服务。2017 年以后，证监会限制单一货币基金的规模，余额宝此后陆续引入 28 家机构机构的货币基金，至 2020 年年底将天弘余额宝货币的规模压降到 1.19 万亿。
目前不清楚此次央行要求的 “压降余额宝规模” 特指天弘余额宝还是余额宝整体。
不过已经有持有天弘货币基金的投资人注意到，在余额宝的资金转入页面，支付宝会提供 “余额宝服务升级、收益有更高选择” 的选项，“建议” 他将天弘货币基金更换成其它基金公司的货币基金，更换期间的收益差由蚂蚁通过发放现金红包的方式补贴。
限制规模的同时，央行也将限制支付宝为信贷产品引流。
估值的想象空间消失了
这次新公布的整改措施大多沿袭了去年夏天以来约束扩张、规范业务边界的金融监管思路。
比如去年发布的《网络小贷暂行办法》旨在降低互金公司放贷杠杆。今年年初发布的《征信业务管理办法》（征求意见稿），对机构的资质及数据采集、加工、服务等做出了严格要求。
超预期的可能是蚂蚁集团将整体申请金控公司牌照。此前蚂蚁招股书称将以子公司浙江融信为主体申请金控公司牌照 —— 这意味着其它业务可以更自由运转，不用受那么多条规约束。现在整个蚂蚁集团都将接受央行的监管，旗下各具体金融业务实体再由相应的监管部门一一对接。
央行对风险、尤其是潜在系统性风险的容忍度比其它金融监管机构更低，这也是它在 2018 年提出金融控股公司概念和监管框架的动机之一。
当时中国处在经济换挡期，从企业到政府，都面临偿债压力。具体到企业，央行希望通过规范关联交易、提高注册资本金、统一监管等方式，降低再发生如 “明天系”、“海航系” 等重大经营风险的可能。
“借鉴对大型商业银行的监管理念，通常要求达到比普通金融机构更高的资本充足率，” 东吴证券银行业首席分析师马祥云在报告中说。他认为金控公司的核心监管指标将围绕 “资本” 和 “关联交易” 两个方向展开。
成为金控公司以后，不仅各项业务都受到限制，估值的想象空间也没了。恐怕很难再按照利润的 45 倍至 60 倍来算估值。
其它金控平台的估值水平（P/E）都不高。中国光大控股 7.22（TTM）、五矿资本 8.74（TTM）。Wind 显示，机构对蚂蚁集团 2020 年净利润的一致预期是 443 亿元人民币。如果蚂蚁 P/E 降低到 10 倍，将对应 4430 亿元市值、20 倍 对应 8860 亿元。而在 IPO 被叫停前，瑞信曾给蚂蚁定出 4610 亿美元估值，也就是超 30000 亿人民币的估值。
根据去年 9 月的公告，蚂蚁集团设立重庆蚂蚁消费金融有限公司的申请已经获得了银保监会的同意，现在已经筹建完成，但尚未正式获批开业。业内人士猜测可能与蚂蚁集团存量消费贷款业务尚未整改完成有关。
“蚂蚁集团将在金融管理部门的指导下，认真落实整改有关工作，确保全面规范金融业务的经营和发展，” 蚂蚁集团在声明中说。“同时全力保障业务连续性和服务质量，不断提升对实体经济、小微企业和消费者的服务水平。”
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